HIỂU VÀ SỬ DỤNG ĐÚNG RISK PREMIUM OF DAMODARAN

Mr LNA

Administrator
1 Tháng mười một 2010
20,403
2
38
Trong thời gian gần đây, một số chuyên viên phân tích bắt đầu tìm tòi và sử dụng những thành quả của các giáo sư trên thế giới, một trong những thành quả đó là phần bù rủi ro (risk premium – RP) của Giáo sư Aswath Damodaran (Professor of Finance, Leonard N. Stern School of Business, New York University). Thông tin được lấy từ link:

http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/ctryprem.html

Tuy nhiên, để hiểu và dùng cho đúng RP của Damodaran thì cần “đọc kỹ hướng dẫn” trước khi sử dụng.

Tại trang web, Damodaran đã giải thích rõ cách tính country RP và total RP cũng như cách dùng. Đó là:

Country RP được dùng là long term và được tính bằng cách lấy định mức tín nhiệm quốc gia (từ Moody’s) và ước tính chênh lệch vỡ nợ cho mức tín nhiệm đó (dự trên lợi tức trái phiếu của quốc gia được giao dịch so với lợi tức trái phiếu chính phủ phi rủi ro. (“To estimate the long term country risk premium, I start with the country rating (from Moody's: www.moodys.com) and estimate the default spread for that rating based upon traded country bonds over a default free government bond rate. This becomes a measure of the added country risk premium for that country.”)

Nghĩa là

country RP = default spread for country rating

= traded country bonds - default free government bond rate


(cả 2 bonds trên đều là local currency denominated)

Tiếp theo, Damodaran cho biết, ông “add this default spread to the historical risk premium for a mature equity market (estimated from US historical data) to estimate the total risk premium” và “my estimated risk premium of 5% for mature markets (obtained by looking at the implied premium for the S&P 500)”. Như vậy, market RP đối với thị trường phát triển được ông dùng là 5%.

total risk premium = country RP + market RP = country RP + 5%

Như vậy là ta đã hiểu được tính toán của total RP và country RP. Nhưng sử dụng để tính chi phí vốn chủ sở hữu (cost of equity) như thế nào?

Damodaran cũng đã công bố bài viết (paper) của mình về vần đề định giá, gồm có 3 phần:

- Phần 1: Discounted cash flow valuation

- Phần 2: Relative Valuation and Private Company Valuation

- Phần 3: Option Pricing Applications, Acquisition Valuation and Value Enhancement

Phiên bản mới nhất là 1/2011 tại: http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/pdfiles/eqnotes/packet1a.pdf

Trong paper này, ông đã hướng dẫn kỹ càng phương pháp định giá DCF từ FCFF và FCFE, gồm:

1. Inputs (page 17- 89): hướng dẫn cách lựa chọn các con số đầu vào của model DCF

2. Estimated cash flows (page 90- 211): hướng dẫn cách tính toán dòng tiền sử dụng trong model DCF

3. Valuation (page 212 – 261): ví dụ định giá 12 công ty khác nhau với những điểm nhấn riêng biệt (tăng trưởng đều, đột biến, tăng trưởng âm, phá sản…)

Một trong những điều đầu tiên Damodaran lưu ý (trang 18), đó là

Công thức tính chi phí VCSH được Damodaran làm rõ hơn tại trang 40:

Nếu giả định Beta của Công ty VN là 1 thì yếu tố còn lại cần tìm là lãi suất phi rủi ro (Risk-free rate - RF) thường là lãi suất TPCP. Vậy chọn lãi suất TPCP của Mỹ (1.5%) hay của Việt Nam (12.5%)?

Cả 2 đều không đúng vì, theo Damodaran, lãi suất trái phiếu được phát hành bởi những quốc gia có local currency rating không phải là Aaa là đã được ẩn trong đó default spread rồi (xem paper về Risk free, trang 23-24). Do đó, cần loại bỏ default spread ra khỏi lãi suất TPCP và tại trang 29 của paper về DCF, ông đã nói:

Và trang 76 diễn giải thêm về vấn đề đồng tiền của RF:

=> RF of VN = TPCP 5 năm – Default spread

= 12.5% - 4% = 8.5%


Từ các công thức trên, ta có Cost of Equity mà Damodaran đề nghị được tính như sau:

RE=
RF
+
Beta*
Total RP
(được tính như trên)(có thể giả định là 1)(RP of mature market + country RP of Vietnam)
=
8.5%​
+
1*​
(5% + 6%)
=
8.5%​
+
11%​
=
19.5%
Xem thêm ví dụ tính RE của công ty Tsingtao (Trung quốc) trang 227 và các công ty khác trong phần Valuation (page 212 – 261)
Một số site cũng thảo luận điều này
1. http://www.finance30.com/forum/topics/damodaran-equity-risk-premium?commentId=1987892:Comment:1017368
2. http://www.finexpert.info/current-topics/2010-july-dec.html
Tham khảo:
1. Damodaran Online
2. Dữ liệu phần bù rủi ro (cập nhật tháng 7/2011) của Damodaran
3. Dữ liệu TPCP Mỹ - nguồn Bloomberg
4. Dữ liệu TPCP Việt Nam - nguồn HNX
5. Paper về DCF valuation, Risk-free rate
5. Các papers khác của Damodaran:

Nguồn: Sưu tầm
 
Bài tương tự bạn quan tâm

Thống kê diễn đàn

Chủ đề
32,651
Bài viết
35,147
Thành viên
85,338
Thành viên mới nhất
hacunamatata

VỀ CHÚNG TÔI

  • Sinhvienthamdinh.Com là diễn đàn đầu tiên và lớn nhất dành riêng cho cộng đồng nhân lực ngành thẩm định giá. Cổng thông tin được tạo ra nhằm tạo kênh kết nối tri thức cho tất cả các bạn đã và đang quan tâm đến ngành thẩm định giá. Các thông tin được tổng hợp với đầy đủ các mảng thuộc lĩnh vực thẩm định giá như: Thẩm định giá Bất động sản, thẩm định giá động sản, thẩm định giá máy móc thiết bị, thẩm định giá doanh nghiệp, thẩm định giá dự án đầu tư, thẩm định giá thương hiệu...
  • Với phương châm "Connet For Sharing" chúng tôi chia sẻ hoàn toàn miễn phí và không giới hạn những kiến thức từ cộng đồng diễn đàn.

DANH MỤC CHÍNH

CÁ NHÂN